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方正证券 杨仁文
公司2017年营收21.91亿元(YOY+1.64%)，归母净利2.11亿元(YOY+8.21%)，扣非归母净利1.71亿元(YOY+0.54%)。17年金逸院线完成票房28.19亿，同比增长1.88%;放映场次419.93万，同比增长8.85%;观影人次8542.49万，同比增长4.76%。至2017年底，院线旗下影院共341家，银幕2033块。旗下直营的149家影院共实现放映收入16.57亿元。公司拟每10股派发6元人民币现金，合计派发1.008亿元，以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
17年影院新增较少，放映业务毛利得以释放：营收稳健，毛利率净利率稳中有升，公司毛利率27.4%，较上年提升2个百分点;归母净利2.11亿元(YOY+8.21%)，归母净利率为9.6%。电影放映收入16.57亿元
(YOY-1.02%)，毛利率10.6%，提升2.2个百分点，主要因为公司17年影院与银幕增速放缓，均慢于全国，票房与市场份额有所下滑，但经营效率明显好于全国。
非票业务亮眼：非票业务17年营收5.34亿元(YOY+10.9%)，营收占比24.8%。其中广告服务业务营收2.98亿元，占比13.6%，毛利占比48.1%。卖品业务收入增速较快，毛利率下滑;影片投资发行业务取得长足进步。
上市与扩张导致期间费用率提升，现金充裕：因新影城开业及新项目拓展、上市费用以及利息费用增加等原因，17年期间费用3.46亿元，YOY+18.83%，期间费用率15.84%，较上年提升2.29个百分点。截止17
年底公司账上货币资金11.78亿元，较为充裕。由于票房超出电商预付款，应收账款17年末同比增长118.80%。
项目储备充足，影院扩张重启叠加设备升级，线上线下双向运营导流：17年开始，公司重新加大扩张力度，18年目标新增影城40-50家，目前共有52个项目签署意向/租赁合同，储备项目近200个。同时计划进行影城设施设备升级，并持续进行影城终端与自营电商平台双向运营导流。
盈利预测与投资评级：我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.48/2.86/3.30亿元，对应EPS为1.48/1.70/1.96元，对应PE为27/23/20X，公司为全国前四影投、前十院线，给予“推荐”评级。
风险提示：产业政策，对上游电影制作依赖，票房季节性波动的经营业绩风险，快速扩张风险，扩张不达预期，租赁物业，估值中枢下移等风险。
