尽管降低了估值与未来业绩承诺，但影视公司业绩波动性的问题仍然存在，这也是万达影视今后面临的最大考验。
《财经》记者 高洪浩/文 宋玮/编辑
万达电影（002739.SZ）在因二次重组而停牌将近一年时间后，方案终于出炉。
6月25日晚，万达电影发布重大资产重组方案称，公司拟通过支付现金和发行股份的方式，向北京万达投资有限公司在内的21名交易对方购买其持有的万达影视传媒（以下简称“万达影视”）96.83%的股权，交易作价116.19亿元。股票暂不复牌。万代电影在停牌前价格为52.4元/股。
作为此次收购标的万达影视，旗下包括了：万达影业（青岛）有限公司、万达影业（香港）有限公司、五洲电影发行有限公司、上海骋亚影视文化传媒有限公司、苍穹互娱（天津）文化传播有限公司、浙江东阳新媒诚品文化传媒有限公司与互爱互动（北京）科技有限公司。
这意味着，重组如果完成后，万达电影的业务将涵盖电影电视制作发行、电影院线、游戏发行等业务，成为一家综合性的娱乐集团。
相比起2016年5月，万达院线（于2017年5月更名万达电影）公告对万达影视、传奇影业等进行第一次重组时，对其整体估值的372亿元，此次交易作价已大为缩水。
2016年底，万达影视剥离了巨亏的传奇影业，同时此次重组的标的中也不再有传奇影业的身影。此前就有业内人士分析，传奇影业的亏损是万达电影在第一次重组中最大的障碍之一。
在本次重组中，同样缩水的还有重组方案中的未来业绩承诺。2016年的重组方案中，万达影视承诺的业绩利润是3年完成50.98亿。在2018年6月25日的最新的公告中，重组方案允诺万达影视在20182年、2019年和2010三个财年净利润不低于8.88亿元、10.69亿元与12.71亿元的业绩承诺，共计32.29亿元。
“影视类资产价值虚高存在泡沫，监管部门对文化类公司重组和IPO审核越来越严格。因此为了顺利推进重组，调低估值与业绩承诺是明智的选择。”一位券商传媒行业分析师告诉《财经》记者。
业绩差距
根据此次重组方案中的一份资产评估报告，2016年和2017年与2018年1-3月万达影视母公司的营业收入分别为6.02亿元、5.71亿元与45926.02万元，净利润为2.7亿元、5016.55万元、16128.55万元。
而如果在万达影视模拟主体合并口径下，万达影视的营业收入在2016年、2017年与2018年1-3月为9.95亿元、20.20亿元、8.84亿元；净利润分别为3.63亿元、5.97亿元、4.07亿元。
根据数据，万达影视的成绩并不算特别突出。相比之下，华谊兄弟（300027.SZ）在2016年与2017年的营业收入分别为30.03亿元与39.46亿元；净利润为8.08亿元与8.28亿元。光线传媒（300251.SZ）2016-2016年的营业收入17.31亿元与18.7亿元；净利润为7.4亿元与8.18亿元。不过值得注意的是，华谊兄弟的营业收入包括了旗下实景娱乐、下游影院端收入。
对比可见，万达影视在模拟主体合并口径下，作为一家集电影电视制作、游戏发行等上、中游业务的公司，与华谊兄弟、光线传媒在营收数据指标上尚有一定的差距。
不过一但此次重组成功，万达系将形成万达整个影视生态链的闭环，实现电影行业全产业链的打通，这也意味着其收入来源的多元化——票房收入、衍生品、电影整合营销、影片投资、影游互动等均构较为稳定的盈利增长点。加上万达院线每年超百亿的营收与超十亿的净利润，万达电影将成为国内创收实力最强的影视传媒集团。
波动的业绩风险
从2016年年初起，监管部门对于影视行业资本运作的监管高压态势延续至今并未有太多的变化。
自2016年8月幸福蓝海（300528.SZ）上市至今，已经有将近两年的时间没有影视公司（院线类公司除外）独立上市获得通过。其中，包括开心麻花、新丽传媒这些行业内优质的标的都因为各种原因放弃IPO。
其中，影视行业波动的业绩是监管部门最为关注的焦点。易凯资本CEO王冉曾对财经记者《财经》表示，盈利能力成为了如今并购重组是否成功过会的重要原因。
以2018年放弃IPO的三家公司为例除了新丽传媒以外，开心麻花与和力辰光的业绩波动均十分明显。尤其是和力辰光，2016年上半年盈利1.86亿元，到了2017年上半年变为亏损3391万元。
万达影视的业绩和大部分影视公司一样，不能免于受到影视行业本身波动性、生产周期性强的特性影响。比如在2016年，中国全国电影票房收入增速低于5%，受到大盘下滑影响，万达影视模拟主体合并口径下，营业收入仅为9.95亿元，到了2017年营业收入则又上涨至20.20亿元。
万达影视旗下的五洲电影发行有限公司，根据猫眼电影专业版数据，在2015年主发行的电影成绩为76.32亿票房，成绩位列民营发行公司榜首，到了2016年下滑至9.38亿元，2017年则为13.69亿元。
根据万达影视经营数据，在万达影视模拟主体合并口径下，2018年1-3月的净利润为4.07亿元，看上去距离8.88亿元的业绩承诺似乎没有太大问题。但反观其2016、2017年的净利润数据，分别为3.63亿元、5.97亿元，业绩的波动性问题再次显现。
因此，尽管降低了估值与未来业绩承诺，但影视公司业绩波动性的问题仍然存在，这也是万达影视今后面临的最大考验。
